【資料圖】
事件：
貴州茅臺發(fā)布半年報，2023H1 實現(xiàn)營收695.76 億元，同比增長20.76%，歸母凈利潤359.8 億元，同比增長20.76%。2023Q2 實現(xiàn)營收308. 20 億元，同比增長21.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤151.86 億元，同比增長21.01%，略高于前期業(yè)績預(yù)告。
產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，直營比例再提升。2023 二季度末，公司合同負(fù)債73.34 億元，同比下降24.1%，判斷與公司直營比例進(jìn)一步提升有關(guān)。2023Q2 茅臺酒實現(xiàn)營業(yè)收入 255.57 億元，同比+21.09%；系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入 50.60 億元，同比+21.32%。茅臺酒增幅環(huán)比提升，判斷主要是Q2 公司加大非標(biāo)茅臺酒投放力度帶動茅臺酒營收進(jìn)一步增長。2023Q2 直銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入136.13 億元，同比增長35.29%，直營占比進(jìn)一步提升至44%。其中2023H1“i 茅臺”注冊人數(shù)突破4200 萬，平臺上半年實現(xiàn)銷售93.38 億元，對直營渠道銷售起到直接推動作用。
毛利略降，費(fèi)用比穩(wěn)健。從毛利率來看，茅臺2023Q2 毛利率為90.80%，同比-1.07%，主要是因為系列酒快速增長。2023Q2 銷售費(fèi)用率為3.26%，較去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理費(fèi)用率為5.75%，較去年同期（5.71%）下行0.04PCTS，財務(wù)費(fèi)用率為-1.43%，較去年同期（-1.27%）下降，三項費(fèi)用比穩(wěn)健。
公司盈利預(yù)測及投資評級：在今年消費(fèi)偏弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司通過發(fā)力非標(biāo)產(chǎn)品、增加直營比例、賦能系列酒引領(lǐng)增長，2023Q2 仍保持了穩(wěn)定高速增長，顯示出龍頭業(yè)績強(qiáng)穩(wěn)定性。我們維持判斷2023 年公司實現(xiàn)銷售收入增長15%，歸母凈利潤增長17%，對應(yīng)EPS58.39 元，對應(yīng)估值32 倍。考慮到公司在中長期仍具有持續(xù)穩(wěn)定增長的趨勢和能力，參考?xì)v史估值水平給與目標(biāo)估值35 倍，目標(biāo)價2043 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，高端白酒需求下行、部分改革措施不及預(yù)期等。
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