新華財(cái)經(jīng)北京7月3日電（分析師刁倩蔡翔宇）6月份，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作從地量逐漸加大，護(hù)航跨半年末資金面。在臨近半年末時(shí)點(diǎn)，央行適時(shí)加大短期流動(dòng)性投放，有助于熨平市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心。截至6月30日，央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠12350億元。從擾動(dòng)因素看，6月資金面主要受半年末時(shí)點(diǎn)考核、地方債發(fā)行加速、財(cái)政收支等因素影響。展望7月流動(dòng)性，或主要受季節(jié)性影響，資金面缺口可控。
6月資金利率整體走勢(shì)較為平穩(wěn)，跨月末利率有所走高。6月13日，7天逆回購(gòu)期操作利率調(diào)降10基點(diǎn)，開(kāi)啟了年內(nèi)首次降息。6月份MLF利率同步調(diào)降10基點(diǎn)，1年期和5年期LPR同步調(diào)降10基點(diǎn)。在6月高頻數(shù)據(jù)的進(jìn)一步走弱和存款利率“小步快走式”調(diào)降背景下，本次降息具有政策基礎(chǔ)，更重要的是提升市場(chǎng)信心，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)復(fù)蘇。此外，6月末資金利率出現(xiàn)流動(dòng)性分層現(xiàn)象，預(yù)估跨過(guò)季末后，資金利率將逐漸回落。
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中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度(總第101次)例會(huì)近日在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃，要深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
一、流動(dòng)性投放：公開(kāi)市場(chǎng)加大逆回購(gòu)操作，護(hù)航資金面平穩(wěn)跨半年末
6月份，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作從“地量”逐漸加大，護(hù)航跨半年末資金面。上半月，央行在公開(kāi)市場(chǎng)一直維持地量操作，每日進(jìn)行逆回購(gòu)20億元操作，以保持流動(dòng)性合理充裕。15日，央行開(kāi)始逐漸加大逆回購(gòu)操作量，通過(guò)7天期滾動(dòng)操作，以補(bǔ)充跨半年末流動(dòng)性，護(hù)航資金面平穩(wěn)。15日，央行開(kāi)展1年期MLF操作2730億元，當(dāng)日到期量為2000億元，實(shí)現(xiàn)了小額續(xù)作MLF。臨近月末，央行繼續(xù)加碼“補(bǔ)水”。26日，央行開(kāi)展了2440億元7天期逆回購(gòu)操作，為二季度以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)最大單日操作量。16-26日，央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作8980億元，實(shí)現(xiàn)凈投放7570億元。分析人士表示，臨近半年末時(shí)點(diǎn)，央行適時(shí)加大短期流動(dòng)性投放，有助于熨平市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心。截至6月30日，央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠12350億元。
6月流動(dòng)性受季末、半年末時(shí)點(diǎn)影響，資金面整體充裕。6月資金面的影響因素主要是來(lái)自于：一是6月為月末、季末、半年末時(shí)點(diǎn)，受時(shí)點(diǎn)考核影響，銀行資金需求較大。但央行投放流動(dòng)性呵護(hù)資金的意圖明顯，且近期剛剛降息，資金面仍保持平穩(wěn)。二是6月地方債發(fā)行較快，吸收銀行資金較多流動(dòng)性。根據(jù)華金固收預(yù)估，6月份地方債披露計(jì)劃為8160億元。相較于5月份地方債7554億元的發(fā)行額度，6月地方債發(fā)行速度有所加快。三是盡管6月財(cái)政“支大于收”，但考慮到政府債融資情況，財(cái)政收入仍較大，吸收部分流動(dòng)性。6月財(cái)政通常“支大于收”，財(cái)政收支將向市場(chǎng)投放部分資金，但考慮到政府債融資情況，預(yù)計(jì)6月政府存款仍將增加約2000億元，較歷史同期擴(kuò)大了流動(dòng)性缺口。
展望7月流動(dòng)性，或主要受季節(jié)性影響，資金面缺口可控。根據(jù)中信明明團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，7月雖然存在一定的流動(dòng)性缺口，但更多是季節(jié)性因素所致，較往年相比實(shí)際上整體偏友好。一是政府債發(fā)行仍然保持高位，吸收流動(dòng)性。二是跨過(guò)半年末后，銀行間短期資金需求將減弱，釋放短期流動(dòng)性壓力。三是其他因素對(duì)流動(dòng)性的影響，比如匯率走勢(shì)帶來(lái)外匯展開(kāi)的變化，繳準(zhǔn)繳稅等壓力?？傮w來(lái)看，7月存在一定流動(dòng)性缺口，但更多是季節(jié)性導(dǎo)致。
二、資金利率走勢(shì)：政策利率年內(nèi)首調(diào)降10基點(diǎn)，跨月末利率有所走高
6月資金利率整體走勢(shì)較為平穩(wěn)，跨月末利率有所走高；公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率調(diào)降10基點(diǎn)。6月上旬資金利率走勢(shì)較為平穩(wěn)，6月末資金利率有所走高。13日，央行開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作時(shí)，中標(biāo)利率較此前下降10個(gè)基點(diǎn)。此次7天期逆回購(gòu)操作利率下降，是2022年8月以來(lái)的首次調(diào)整。在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率調(diào)降后，MLF利率及LPR利率均同步調(diào)整。本次政策利率調(diào)整是年內(nèi)首次降息，釋放了加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策信號(hào)。隨著跨季末、跨半年末的資金需求增加，月末銀行間資金利率有所走高，且銀行和非銀行機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)性分層的現(xiàn)象再現(xiàn)。這主要是由于季節(jié)性因素導(dǎo)致，隨著資金面跨過(guò)季末，資金利率將會(huì)逐步回落。
6月份1年期MLF利率同步調(diào)降10基點(diǎn)，1年期和5年期LPR同步調(diào)降10基點(diǎn)。6月MLF中標(biāo)利率為2.65％，較上月下行10個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束去年8月以來(lái)連續(xù)9個(gè)月保持不變。20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均較上一期下降10個(gè)基點(diǎn)。分析人士指出，在6月高頻數(shù)據(jù)的進(jìn)一步走弱和存款利率“小步快走式”調(diào)降背景下，本次降息具有政策基礎(chǔ)，更重要的是提升市場(chǎng)信心，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)復(fù)蘇。LPR下行將帶動(dòng)銀行貸款利率更大幅度下行，進(jìn)而激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，提振投資和消費(fèi)動(dòng)能。隨著5年期以上LPR下調(diào)，購(gòu)房者的貸款成本將繼續(xù)下行，提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸。
從月度利率水平看，6月月度利率有所上行，臨近調(diào)降后的政策利率1.90%。DR007的6月月度利率報(bào)1.89%，較上月平均利率1.85%上行0.04個(gè)百分點(diǎn)。一方面，6月平均利率上行主要是由于跨季末和半年末資金需求加大，帶動(dòng)月度利率上行；另一方面，政策利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意圖明顯。隨著跨過(guò)6月末后，在政策利率調(diào)降的背景下，預(yù)估7月份資金利率將進(jìn)一步走低。
三、貨幣政策展望：發(fā)揮工具總量結(jié)構(gòu)雙重功能，防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度(總第101次)例會(huì)近日在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃，要深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
加大宏觀政策調(diào)控力度。當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達(dá)國(guó)家央行政策緊縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足。會(huì)議指出，要克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，切實(shí)支持?jǐn)U大內(nèi)需，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮精準(zhǔn)導(dǎo)向作用。6月30日，人民銀行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度。今年以來(lái)，人民銀行繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的金融服務(wù)。此次人民銀行調(diào)增支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度，表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具正適時(shí)加大支持力度，與總量型政策工具一道，合力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能恢復(fù)。此次會(huì)議也指出，保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃，繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，同時(shí)還要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，支持銀行補(bǔ)充資本，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持匯率基本穩(wěn)定。會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)外匯市場(chǎng)供求基本平衡，經(jīng)常賬戶延續(xù)穩(wěn)定順差，外匯儲(chǔ)備充足，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。央行后續(xù)有可能動(dòng)用一些穩(wěn)定匯率工具，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。但整體看，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒保持平穩(wěn)。
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